北京控股(0392.HK)：派息率有望稳定向上

2023 年扣非净利润同比下滑31%，维持“买入”评级北京控股3 月27 日发布业绩，公司首次采用人民币报表，2023 年营收同比+4%至823 亿人民币，归母净利同比-16%至55 亿人民币，扣非净利同比-31%至49 亿人民币，主要是北京燃气经营利润同比大幅下滑、外币借款利息支出上升。公司DPS 维持2022 年水平（1.6 港币），派息率同比+6pp至33%。南港接收站产能爬坡，下调平均销气毛利；中燃与上乔油田利润下降，下调合联营投资收益；我们预计24-26 年扣非净利为67/74/83 亿人民币（前值为93/102/-亿港币，换算成人民币为85/92/-亿人民币），BVPS为68.25/72.30/76.70 人民币。我们将目标价下调至32.09 港币，基于0.43x2024E PB（前值34.32 港币，基于0.45x 2023E PB），目标PB 较三年历史PB 均值溢价14%，主要基于公司派息率的提升预期（2025 年目标派息率不低于35%）。维持“买入”评级。

2023 年天然气售气量同比增长11%

北京燃气2023 年售气量同比+11%至240 亿方，其中北京市内+2%、外埠持平、LNG 分销+156%、LNG 国际贸易+33%。我们预计北京燃气24-26年销气量增速为+5%/+4%/+3%，得益于京内需求稳健以及南港LNG 接收站投产后分销与贸易量有望持续扩大。中国燃气2023 年净利润贡献同比-56%至5.9 亿人民币，主因中国燃气面临新接驳量下滑且顺价机制全面落实需要时间等挑战。随着居民气顺价机制完善和增值业务持续发力，我们看好24-25 年中国燃气净利润贡献的逐步回升。

北京管道贡献稳定收益

国家管网北京管道公司2023 年输气量同比+25%至743 亿方，对北京控股净利润贡献同比+37%至24 亿人民币。我们预计北京管道公司24-26 年输气量同比增长10%/10%/10%。北京控股持有北京管道40%股份，我们预计北京管道将稳定运营并为公司贡献稳定收益。

2023 年派息率提升至33%，有望稳定向上

北京控股2023 年全年宣派股息每股1.6 港币（同比持平），对应派息率为33%（2022：27%）。公司于2023 年7 月27 日公告披露，公司派息率将逐步提升，并争取2025 年将派息率提升至35%以上（以扣非净利为基数）。公司派息率提升的主要动力包括：1）北京燃气等附属公司分红机制已建立；2）北京燃气自由现金流逐渐扩大；3）中国燃气与北控水务经营业绩有望实现提升。

风险提示：北京燃气的销气量增长低于预期；中国燃气和海外项目的利润贡献低于预期。

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